板块研报：消费电子具备估值优势 共封装光学迎高速发展

  ICC讯  半导体

  周一，半导体板块继续活跃，佰维存储、东芯股份、北京君正、思特威、江波龙涨超10%，中微公司、龙迅股份、芯原股份、海光信息等跟涨。

  消息面，美国2月核心PCE物价指数环比增长0.3%，预估为0.4%，前值为0.6%。美国2月核心PCE物价指数同比增长4.6%，预期4.70%，前值4.70%。美股代表科技方向的纳指一季度累计上涨16.77%，伴随美通胀回落，加息进入收尾阶段，成长方向逐渐受资金青睐。

  东海证券研报表示，从行业估值来看，其表示，当前消费电子板块PE22.99倍，显著低于行业历史中位数和平均数，近期已现逐步回暖态势，估值筑底修复确定性较强。后续随着我国消费回暖、下游消费电子厂商开始备货618等因素，A股消费电子板块有望在“AI+”时代迎来价值重估。

  近期，全球存储芯片龙头美光科技发布2023年第二财季营收报告，同比下降幅度较大。其首席执行官Sanjay Mehrotra提到，个人电脑、智能手机和云端服务器等核心产品的需求下滑，令存储芯片市场陷入惨淡局面，美光科技也因此承受巨大损失。他认为存储芯片产业正面临13年来最严重的衰退，定价环境异常疲软。不过，惨淡业绩下，市场已看到存储芯片复苏曙光。Sanjay Mehrotra认为，内存和存储市场将在2025年创下新纪录，此后将继续超过半导体行业的增长。

  根据Gartner的数据显示，2019年全球ADAS中的NAND Flash存储消费2.2亿GB，同比增长300%。由于智能汽车领域的快速发展，预计至2024年，全球ADAS领域的NAND Flash存储消费将达41.5 亿GB，2019-2024年复合增速达79.8%。

  建议继续重点关注：北京君正、兆易创新

  北京君正(300223)：受半导体产业景气下行影响，公司消费类电子相关业务承压，但长期看好公司未来发展，子公司北京硅成深耕记忆体领域三十余年，高可靠性的SRAM、DRAM、Flash等存储晶片产品业务有望充分受益于包括汽车在内的终端市场的快速成长。另外，公司原有智慧视频新品产品也将受益于IOT、安防需求的增长。

  兆易创新(603986)：公司于2020年开始车规MCU的布局，经过两年多的开发验证，2022年9月正式推出40nm车规MCU产品GD32A5系列。未来，公司将以GD32A503系列为起点，不断迭代演进，丰富车规MCU产品矩阵。此外，公司车规级Flash产品已经成熟量产交货。在汽车市场，公司以车规Memory、MCU、PMU等多产品线协同布局，将受益于汽车的智能化。公司通过积极的产品/客户组合优化来稳定传统主营业务，存储+MCU+传感的产品矩阵拓宽了公司的成长点与生态，后续随着新产品线的进一步开拓，我们预计公司将继续保持多元化成长。

  共封装光学(CPO)

  周一，CPO板块继续活跃，新易盛、天孚通信、中际旭创涨超10%，紫光股份、剑桥科技、华工科技涨停，博创科技、联特科技、光迅科技、德科立等多股跟涨。

  消息面，根据LightCounting预测，按照端口数量统计，CPO的发货量将从2023年的5万件增加到2027年的450万件。

  共封装光学CPO(co-packaged optics)，指的是将光引擎和交换芯片共同封装在一起的光电共封装。较之传统方案中(实现光电转换功能的)可插拔光模块插在交换机前面板的形式，CPO方案显著缩短了交换芯片和(实现光电转换功能的)光引擎之间的距离，使得损耗减少，高速电信号能够高质量地在两者之间传输，同时提升了集成度并能够降低功耗，整体优势显著。

  根据CIR的市场报告，在CPO发展之初的2023年超大型数据中心CPO设备收入将占CPO市场总收入80%，因此CPO的部署将在很大程度上受到数据中心交换速率的推动。预计2027年CPO整体市场收入将达到54亿美元，而其上游CPO光学组件销售收入有望在2025年超过13亿美元，到2028年进一步增长至27亿美元。

  中航证券认为，算力时代传统可插拔光模块功耗制约凸显，CPO降本增效迎发展良机。CPO技术路径通过减少能量转换的步骤，从而降低功耗。与传统的光模块相比，CPO在相同数据传输速率下可以减少约50%的功耗，将有效解决高速高密度互连传输场景下，电互连受能耗限制难以大幅提升数据传输能力的问题。与此同时，CPO主要采用硅光技术具备的成本、尺寸等优势，为CPO技术路径的成功应用提供了技术保障。

  民生证券分析指出，以ChatGPT为代表的AI大算力应用场景加速发展有望提升上游光通信领域相关产品的需求量并加速新技术演进，CPO因其多方面的性能优势有望成为未来重要的技术发展方向。

  3月底至今，我们持续跟踪CPO技术，持续推荐中际旭创和新易盛，两只股推荐至今上涨分别为44%和57%，结合推测CPO的发货量90倍的增幅来看，该题材还有上涨空间，可继续跟踪关注。

  建议继续重点关注：中际旭创、新易盛

  中际旭创(300308)：公司是全球领先的光模块厂商，在多个领域均具有较强的竞争力，多款产品实现批量化出货。公司与北美云厂商保持了深度合作关系，针对客户需求进行研发，取得了先发优势和较高的市场份额。在巩固数通市场领先地位的同时，公司在电信市场和相关市场亦有较好表现。公司在行业前沿领域及新兴领域也重点布局，包括硅光技术、CPO技术和激光雷达产品，以确保未来的竞争力。以ChatGPT为代表的AIGC技术高速发展，有望显著拉动网络侧光模块的需求。

  新易盛(300502)：受益于全球数据中心市场需求持续稳定增长与云厂商资本开支的提升，北美200G、400G部署加速，公司成功突破北美大客户后加速海外厂商替代，叠加汇兑收益的正向影响，全年收入与业绩均实现较快增长，基本符合预期。展望未来，公司积极拓展国外设备商和云厂商新客户市场机会，持续扩张高速率光模块数通版图，深度受益于800G新一轮产品升级周期，有望延续强劲增长趋势。公司积极参与布局行业前沿技术发展路线，伴随行业持续迭代进步，公司核心技术经验将持续强化，市场地位有望继续提升，公司品类的持续拓展、高端产品的放量以及新客户的拓展，将是公司未来成长的主要动力。

  (作者：赵玲，执业证书：A0680615040001)