“光棒”盛宴开席 各公司现状与未来

         烽火通信近日增资合资公司，扩大光纤预制棒的产能。随着进口替代进程的加快，光棒市场的需求也逐渐打开，并迎来了巨大的蛋糕，国内相关公司的业绩有望持续从中获益。

　　光纤光缆行业：价格企稳，成本改善凸显投资价值

　　我们在此时点关注光纤光缆行业的投资价值，主要逻辑在于：1、2012年光纤供需状况明显改善，行业总体供需呈弱势均衡、总体偏紧的态势，从而为光纤价格提供了极强支撑，为行业盈利改善提供了基本保障；2、行业内主要厂商均在2012年实现较大规模光纤预制棒自产产能，使得此部分光纤企业盈利能力得到较大改善。

　　全球及中国光纤产业的发展历史均表明，光纤产品呈现出明显的标准工业品属性，其价格涨跌与供需关系有显著的正相关性。过往历史中，全球光纤价格三次大幅下跌均是由于光纤出现严重的供过于求所导致，彼时全球光纤供需比均远大于1.25；而2006年以后，全球光纤供需比维持在1~1.20之间，全球光纤价格虽有小幅下降，但总体价格基本维持稳定。

　　我们判断，2012年中国光纤行业总体供需将实现基本均衡，但总体供给呈偏紧状态。从需求层面而言，在接入网及传输网的双轮驱动下，2012年光纤行业总需求将实现30%左右的大幅扩张，行业总需求为1.3亿芯公里左右。而在供给端，自2010年后行业内主要厂商并未进行大规模的产能扩张，行业总体产能在1.25-1.3亿芯公里左右。由于行业新增光纤产能投产相对需求存在滞后，因此，行业在2012年的供需状况得到极大改善。基于此，我们认为，2012年光纤光缆行业的供需偏紧，将为光纤价格提供极强支撑。

　　2010年前后，行业内主要厂商均进行了光纤预制棒的产能准备。主要的考量在于：1、光纤预制棒占据光纤产业链中利润的70%，光纤预制棒实现自产将有效改善企业盈利能力；2、中国光纤预制棒进口率超过50%，通过光棒自给可有效降低对国外厂商的原材料依赖度。经过前期的研发与试产，中国主要光纤厂商在2012年已经形成了初具规模的光纤预制棒产能，而光纤企业预制棒产能的明显提升将使得光纤光缆企业投资价值得到显现。

　　纵观光纤光缆行业，其制造业属性决定了行业内公司的竞争力体现于成本控制能力。对于行业内公司的成本控制，我们认为主要体现为：1、产能规模，即更大的产能规模具备更明显的规模效益，利于成本控制，且对于价格上升的盈利改善弹性更大；2、光纤预制棒自给率，原材料的自产能有效节省生产成本，提升其盈利能力。因此，我们认为行业内具备光纤预制棒自产能力以及拥有产能优势的企业在竞争中具备优势。我们看好烽火通信、亨通光电、中天科技的投资价值，给予“推荐”评级。

　　光纤光缆行业点评：光纤供需失衡，酝酿价格上涨

　　　光纤12年需求1.5亿芯公里，缺口2000万。

　　（1）近期我们调研了多家上市、非上市的光纤光缆企业。

　　（2）各厂商一致认为，11年底开始，以中移动为代表运营商光纤需求明显增强。订单已经排到2个月之后，其中，中天科技认为自身产能有15-20%的缺口，各部门间已经需要协调光纤分配。

　　（3）各厂商虽然对12年总需求数据观点不一，但对国内光纤产能的数据认识一致，即11年底1.3亿芯公里左右，以中天科技15-20%的产能缺口推算，我们认为12年国内光纤总需求达1.5亿芯公里，供需缺口2000万芯公里。

　　产能扩张13年才能释放，12年全年供不应求。

　　（1）目前部分厂商有扩产计划，但即使中天这样的大厂商，在场地、设备、资金均没有限制、项目已开工的情况下，产能释放也得到12年底。

　　（2）另有小规模厂商反映，其光纤扩产需要1年半的时间，而目前项目还没有开始。

　　（3）预计国内光纤产能扩张最快也只能在13年释放，12年全年将保持供不应求的状况。

　　受光棒产能限制，13年光纤扩产规模上限1.5亿芯公里。

　　（1）全球光纤预制棒过去十年间格局稳定，总量6000吨左右，对应约2.2亿芯公里光纤。

　　（2）新增的光棒产能集中在国内中天、亨通的自制光棒。而烽火、富通等与日本的合资厂受外方控制，产能大多由日本转到国内，对总产能增加不多。

　　（3）光棒扩产周期长，而外资厂商不会轻易扩产。我们假设全球光棒增产1000吨，则国内13年光纤产能上限将在1.5亿芯公里。

　　数据流量爆发推动光纤需求持续上升，13年仍然供不应求。

　　（1）未来5年，数据流量爆发是最确定的趋势，必将带动承载数据的传输网不断升级，而国内的传输网升级大多选择重新铺设光纤，预计13-15年运营商光纤需求将继续增加。

　　（2）13年，国内光纤产能在1.5亿芯公里受阻的话，将继续呈现供不应求的状况。

　　光纤供需失衡，酝酿价格上涨。

　　（1）在当前光纤供不应求的情况下，各厂商一致认为12年光纤价格不会继续下降，中天科技作为行业协会轮值主席也在积极联合各主要厂商希望提价。

　　（2）由于光纤成本相对固定，一旦提价，对厂商利润贡献明显（详细数据请参考附表中的敏感性分析）。

　　（3）预计不提价情况下，12年光纤价格将沿用11年三家运营商的最低价68元/芯公里，提价的话，则在72元/芯公里。

　　推荐率先拥有自主光棒生产能力的厂商：保障供应、提升利润。中天科技（12年17倍PE）、亨通光电（12年16倍PE）。

　　亨通光电：收购带来的业绩增厚有限

　　公司向南中投资收购其持有的亨通力缆25%的股权，收购完成后，公司将持有亨通力缆100%的股权。收购资金来源系公司自有资金，股权价值评估值为8955.30万元。

　　2011年1月亨通光电完成整体上市，收购线缆公司100%、力缆公司75%的股权。力缆公司尚有25%股份由南中投资持有，为了加强控制，提高管理效力，公司此次完成了全部股份的收购。

　　2011年亨通力缆净利润规模为4019万元，且在2009到2011年之间保持稳定。8955.30万元的评估值，对应PE为8.9x，PB为1.2x，收购估值水平低于行业均值，我们认为收购价格较为合理。

　　亨通力缆主营电力电缆的生产与销售，主导产品已覆盖了1000kV及以下各类裸电线、35kV及以下电力电缆、通信电源用阻燃耐火软电缆、架空绝缘电缆和控制电缆等。从产品结构看，力缆公司产品多偏向于低端，因此导致力缆公司毛利率水平较低，2011、1Q2012只有2%左右。

　　收购力缆25%股权后，归属于亨通光电的净利润将增厚1000万元左右，对于2012年亨通光电的业绩影响在3%左右，增厚幅度有限。

　　暂时维持盈利预测不变，预计2012-2014年每股收益分别为1.89元（2Q投资分红抬高了EPS）、1.75元、2.14元，对应2012年PE为11x。光纤光缆景气度高，价格企稳，需求量快速增长。亨通光电一方面布局海外市场，另一方面拓展上游预制棒，两方面均处于行业前列，未来成长可期。

　　中天科技：光纤需求饱满，执行价格略有提升光棒及海缆盈利能力提升

　　因股本最大，公司的估值水平长期处于同类型光纤缆公司的低位，但随着预制棒完全自给，海缆大订单持续突破及进入电池背板材料业务，盈利能力提速，估值有望修复。剔除隐含的光迅科技7亿市值，当前P/E仅13.6倍，PEG0.5，是光纤缆中的首选。

　    永鼎股份：业务承压，期待突破

　　短期业绩承压，维持公司持有评级。我们预计公司2012-2014年实现净利分别为1.17亿元、1.60亿元和2.01亿元，对应的EPS分别为0.31元、0.42元、0.53元。考虑到公司传统光缆业务（因为公司不做上游光棒）、房地产和医疗等业务发展持续受阻，当前我们对2012年接下来公司的市场表现保持警惕，同时鉴于公司长期依然有看点，其他新业务有待突破。

　　烽火通信：持续研发资金支持，助力公司长期发展

　　　报告要点事件描述烽火通信发布公告称，根据财政部《中央国有资本经营预算重大技术创新及产业化资金管理办法》等相关文件的规定，公司于2012年5月25日收到6243万元中央财政专项拨款，专项用于烽火通信科技股份有限公司下一代互联网业务与应用系统开发等项目。

　　事件评论持续的研发资金补助，表明决策层对光通信行业的高度支持态度：我们注意到，烽火通信自2010年起持续收到财政部研发支持项目专项拨款，三年的研发补助金额分别为6368万元、6084万元和6243万元。中央财政持续的大额研发资金支持，侧面表明了决策层对宽带产业的高度支持态度。

　　持续获得大额财政部研发资金补助，侧面验证了公司在行业的研发实力：烽火通信作为专注于光通信行业的企业，其在行业领域内的技术研发实力一直处于前列，而强大的技术研发实力也一直是烽火在市场竞争中保持领先的最重要助力。此次烽火通信持续获得中央财政巨额研发资金补助，说明了烽火通信在光通信领域领先的技术研发实力得到政府高层的高度认可，也再次从侧面验证了烽火通信在行业内的技术研发实力与地位。

　　随着“宽带中国”战略持续推进，公司在政府研发补助资金的获取上具备持续性：从全球主要经济体推出国家宽带战略时其政府决策层的举措，可以发现其均会采取以下措施：1、政府财政资金直接投入宽带基础网络建设；2、对宽带产业链上相关厂商进行财税政策支持，包括税收优惠、专项研发资金支持等。随着中国政府在2012年推出正式的“宽带中国”战略，其必然也会推出此两项举措。因此，我们认为，公司作为光通信领域的龙头企业，必然是政府研发资金向产业链企业倾斜的主要受益者，未来2-3年在政府研发补助资金的获取上具备持续性。

　　宏图高科：市场竞争激烈，业绩增长缓慢

　　　公司业绩基本情况：2012年一季度，公司实现营业收入41.77亿元，同比增长9.22%；营业利润0.97亿元，同比增长15.69%；归属母公司净利润0.63亿元，同比增长3.55%；基本每股收益为0.0553元。

　　市场竞争激烈，盈利增速放缓：公司在江苏、安徽、山东等东部沿海地区强化对三四级市场的纵深布点，优化了现有的连锁网络，同时积极布局中西部地区重点城市，组建西南区域筹备组，并成功地进入湖南、四川、重庆、云南四省。公司业绩增长缓慢的主要原因来自于期间费用的同比大幅上升，其中销售费用同比增长42.14%至1.66亿元，管理费用同比增长43.93%至1.08亿元，主要系子公司宏图三胞高科技术有限公司、北京宏图三胞电脑发展有限公司、浙江宏图三胞科技发展有限公司营业网点增多，费用类支出增加所致。费用增长明显超出收入增幅，因此导致业绩增长有限。公司本期应交税费同比下降55.11%至2701万元，主要系位置公司缴纳2011年4季度税金所致。

　　市场竞争激烈，公司未来业绩没有优势增长点：随着公司经营管理模式的创新、门店扩张的加快以及核心供应商策略的有效执行，其专业化服务品牌越来越得到业界的认同，行业话语权进一步增强。同时，为寻求新的赢利点，打造线上宏图三胞，传统电子商务往往采用人机界面，以单纯的“商品交易”为核心，难以保持客户关系的黏性，只能依靠恶性价格竞争，而公司电子商务以“价值交付”为核心，以满足不同细分用户应用心理需求为内容，但公司所处IT行业和集成制造行业供过于求，市场竞争激烈，市场份额只有抢夺他人，没有更多提高空间，公司未来业绩压力巨大，房地产行业由于国家调控政策持续趋紧，未来也很难获得超额收益。

　　通鼎光电：光纤光缆快速成长，宽带战略持续受益

　　业绩增长略低于预期。报告期公司实现营业总收入18.616亿元，同比增长39.03%，实现归属上市公司股东的净利润1.59亿元，同比增长11.09%。实现基本每股收益0.59元。略低于我们此前的预期。

　　光纤光缆业绩持续增长。2011年公司通信光缆及室内软光缆的销售收入分别增长了36.95%和458.46%。毛利率基本维持不变。我们预期2012年随着国家宽带战略的实施，运营商将加大光纤宽带投入，行业对于光纤光缆的需求将进一步提升。公司光纤光缆产品销售有望持续快速增长。

　　通信电缆和铁路信号缆未来增长仍不乐观。受“光进铜退”的加速以及高铁建设停工及延后的影响，虽然公司将一部分产能转移到了需求相对较为旺盛的数据电缆，但通信电缆和铁路信号缆的下滑速度超出了我们的预期。我们预计2012年公司通信电缆、铁路信号缆及数据电缆业务收入将继续下滑。

　　射频电缆增速显著。报告期公司射频电缆项目进展顺利，实现营业收入1.1亿元。但射频电缆毛利率相对较低，仅为6.49%，尚难以对业绩产生较大影响。

　　费用增长迅猛。报告期内公司管理费用同比上升了118.64%。主要原因是由于公司新项目上马导致的人员、研发开支提升所致。

　　盈利预测。我们预期公司12-14年归属母公司净利润分别为2.03、2.40亿元以及2.76亿元，对应EPS分别为0.76、0.90和1.03元。给予12年20倍估值，目标价15.2元。

　　吴通通讯：射频+光纤连接器双轮驱动，助力公司稳步发展

　　吴通通讯通信及通信设备

　　综合考虑公司在通信连接器的技术实力和市场基础，受益于宽带中国行业的利好影响，我们估计公司2012年、2013、2014年公司每股收益分别为0.71元、1.03元、1.42元，对应PE为23、16、11倍。

　　日海通讯：行业景气度高，ODN龙头值得期待

　　FTTH工程、3G和LTE建设提升公司所处行业景气度。根据“十二五”规划要求，预计未来三年整个光通信投资将达1，500亿的规模，ODN网络设备及工程投资约占光纤接入网（FTTX）整体投资的51%；截止2012年3月，国内3G人数已突破1.5亿人，3G渗透率为14.9%，按照国际规律，10%的比例一般是一个拐点，当普及程度达到10%时，3G人数会呈现一种井喷式增长；据isuppli预计，2012年，国内LTE投资规模将会增加两倍，达到3亿美元，到2013年，LTE资本投资额将达到6亿美元，至2014年，投资额将达到13亿美元。我们预计，运营商持续的高投入将带动通信连接分配与保护行业迎来一波发展高峰，公司所处的通信网络连接分配子行业景气度有望高企。

　　公司是国内最大的通信网络物理连接设备供应商，营销体系合理，产品性能优越，努力开拓产业链上下游。公司不仅直接受益于行业景气度的提升，还积极向产业链上下游延伸：上游设立合营企业研发PLC芯片，下游不断收购资质优良的工程服务公司。公司自产光波导芯片将有助于未来ODN产能的释放。工程收入则有望成为公司新的稳定的利润增长点。

　　公司定增建设武汉光谷产业园。公司现有产值约为13亿元，募投项目将至少扩充一倍产能，主要配置在ODN产品线上，武汉产业园将有效缓解公司ODN产能瓶颈，满足国内通信运营商网络建设所需标准和定制化产品，项目完全达产后，预计增厚eps0.45元。