中天科技：单季放缓持续突出主业

        上半年业绩符合预期。2010年上半年公司实现营业收入20.11亿元，同比增长9.7%；营业利润2.38亿元，同比增长6.5%；归属母公司所有者的净利润1.95亿元，同比增长25.5%；摊薄每股收益0.61元，符合我们的预期。二季度单季公司实现营业收入11.9亿元，同比增长5.4%；归属母公司所有者的净利润1.03亿元，同比增长4.3%；摊薄每股收益0.32元，2年来公司单季利润首次出现放缓迹象。

　　 三大动力推动营收持续增长。①通信缆收入12.9亿元，同比增长93%，主要受益于光纤光缆收入确认，电网改造、农村电网建设对ADSS、OPGW、OPPC等电力特种光缆的需求旺盛。②电力缆收入6.8亿元，同比减少21.3%，主要是由于电网投入收入确认略有滞后。③房地产收入2,552万元，同比减少90%，主要是由于房地产市场清淡所致。

　　 毛利率、费用率与同期持平。综合毛利率23.9%，同比略下滑0.7个百分点：①通信缆毛利率28.9%，同比提升2.9个百分点，也较09年下半年提升0.3个百分点，我们分析是由于光纤光缆价格提高的翘尾因素、高毛利率的特种光缆收入占比提升。②电力缆毛利率12.9%，同比下滑7个百分点，主要是由于铝材料价格上涨所致。期间费用率10.8%，较同期略上升0.7个百分点。

　　 关注焦点。①电网改造、农村电网建设对特种光缆需求增加，10年能够抵消部分通信光纤光缆收入下降的影响。②智能电网催生出OPLC需求，目前处于试点阶段，我们分析短期内不会形成规模，爆发时点至少要到2011年。③公司拟以1.36亿元转让房地产子公司中天江东置业90%股权给中天集团，剥离房地产业务，突出通信、电网两大主业。④公司拟增发不超过8000万股，募集资金不超过16.8亿元，主要用于400吨光纤预制棒项目，建设期2年，这将充分满足公司光纤生产需求，提高成本控制率。

　　 盈利预测及投资建议。预计公司2010-2012年每股收益分别为1.10/1.33/1.89元，对应动态PE分别为19x/16x/11x，估值水平基本合理，维持公司“中性”评级。