通鼎光电：利润率提升推动业绩反转

         需求面亟待光通信行业继续前进

　　从需求面来看，全民上网的高潮，网络视频、网络音乐、网络游戏、即时通讯及微博等工具被广泛使用，用户对网络速度的渴求达到了前所未有的高度。但目前中国宽带通信呈现低宽带低覆盖率的 “双低”格局，可提供的网络接入带宽平均在2-4M左右，就在如此低速的情况下，大多数用户使用的却是“假带宽”(假宽带即网民使用的实际宽带下载速率低于运营商提供的名义宽带速率)，全国固网宽带用户平均上网速度为199.3KB每秒，与名义速度差异极大。

　　从网络平均速度来看，我国的平均速率在全球排第90名，在亚洲仅高于菲律宾及印度，而韩国的网络均速已破10M，朝100M进军。

　　从网络收费来看，中国内地网民实际每月为1M宽带的费用支出是香港的400多倍。可以说我国的宽带现状已经和国民的需求严重不匹配，FTTx是解决用户宽带需求最直接最有效的措施，亟待新一轮的大发展。

         政策面推动光通信行业快速发展

　　中共十八大报告提出“新四化建设”：坚持走中国特色新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化道路，推动信息化和工业化深度融合，促进工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展。宽带是国家经济社会发展的重要基础，是国家工业化与信息化融合的重要纽带，也是信息化国家战略的重要组成部分，更是城镇化不可或缺的重要一环。

　　政府各部门也看到了宽带网络对经济发展的基础作用，近年来密集出台了一系列的政策措施推进光通信网络的建设，各项政策的主旨都是大力推动光通信的快速建设，发展FTTx技术，提高网络宽带速率。

　　其中，2003年1月29日住房城乡建设部在北京组织召开了国家智慧城市试点创建工作会议，并公布了首批国家智慧城市试点名单。首批国家智慧城市试点共90个，其中地级市37个、区(县)50个、镇3个。经过3年至5年的创建期，住房城乡建设部将对这些试点城市(区、镇)进行评定，评定等级由低到高分为一星、二星和三星。

　　智慧城市是将集约、低碳、生态、智慧等先进理念融合到城镇化的具体过程中，是加快新经济模式形成、促进我国经济持续健康发展的重要手段。绝大多是智慧型应用建立在高速网络基础上的，因此可以说宽带投资是智慧城市的基础和支柱，要发展好智慧城市，首先要大力发展以光纤光缆为基础的宽带网络。

　　多迹象表明光纤光缆行业仍将稳定发展

　　国际光纤权威研究机构CRU最新统计数据显示，西欧、美国、巴西和俄罗斯等主要光纤市场增长疲软，而中国光纤市场仍然保持强劲增长，从2011年占比全球份额的46%增长到2012Q3的49%，可以说近年来中国地区在国际光纤光缆市场中是一枝独秀。

　　从国内需求来看，国内光纤光缆需求依然比较旺盛，2012年全年增长速率为32.55%，增速超过2011年底市场普遍预计的10%左右年增长。

　　当前虽然市场普遍预计2013年中国市场光纤光缆需求的增幅将低于10%，但我们认为：

　　1、国家“十二五”对接入网光纤化有强制性的政策要求；

　　2、三大运营商特别是中国移动将大力推行的4G网络部署；

　　3、电信、联通继续推进其固有的“宽带中国”战略；

　　4、广电推进其网络双向改造及可能获得固网牌照后的部署；

　　都对光缆投资有着强烈的需求，结合以上几点，我们有理由相信2013年光纤光缆最终的需求增速再次超过市场普遍预计的10%现象还有可能重演，预计2013年全行业需求为1.666亿芯公里，较2012年1.3934亿芯增长19.56%。

　　公司优势渐显，利润率有触底回升之势“量升”由铜转光，产销量跻身第一梯队

　　公司起家靠电缆业务，但上市近三年来逐渐发展光纤光缆业务，进展异常之快，后发制人，当前光缆产销量2012年已经是行业第四名，2013年随着新增产能进一步的释放，整体光缆产能将从2000万芯公里上升到2500万芯公里，成为行业第三名。

　　公司销量进步如此之快的原因是公司有一个跨区域的销售团队，这些团队人员都是有多年销售经验的老销售员，销售能力相比同行有一定的比较优势。

　　看公司的光纤产量，市场没有重视公司近年来特别是2012年下半年至2013年中期光纤产能的释放，严重低估了公司的光纤产能。我们认为公司2013年光纤产能将增长150%-200%，最终产能达到3000万芯公里。

　　再看光纤的上游光棒，公司成立了“江苏通鼎光棒技术有限公司”，采用VAD+OVD技术，并从外部新招了有多年行业经验的多名博士、十几名硕士的研发团队，实施光纤预制棒项目的研发和产业化。目前，通鼎光棒一期预制棒项目正在加紧建设中，预计将于2013年4月份达产，届时产能将达到75吨。该项目达产后，通鼎将完全形成棒纤缆一体化能力，综合竞争实力跃上新台阶。我们预计未来随着光纤光缆需求量的进一步提升，公司也有可能进一步推进二期乃至三期预制棒项目的建设。

　　“价稳”利润率将触底回升

　　随着各厂商光棒产能的进一步提升，长期来看光纤价格走在一个下降通道中是毫无疑问的，但从市场实际反映来看，2013年相关运营商集采光纤价格并没有加速下降，相反在2012年底的运营商招标中已有趋稳迹象，我们预计未来两年光纤价格下降速度将在3%左右，不会加速下降。

　　公司光纤供应量在2013年光纤产能释放前都无法实行自给自足，因此虽然近年来光缆销售量很快，销售收入增速较大，但主要产品毛利率逐年走低，最终导致净利润无法匹配收入的增长。我们预计随着公司光纤产能在2013年的进一步释放，公司光缆所需光纤将全部实现自给，公司主要产品通信光缆的毛利率将有很大改观，我们预计公司2013年及2014年该类产品毛利率分别为25.21%和24.45%分别较2012年提升3.21和2.45个百分点。

　　通信光缆毛利率测算方法假设如下：

　　1、公司外购光纤的含税价约为运营商集采招标价68.6元，扣税成本约58.6元，公司自产光纤的成本约45.6元；

　　2、假设公司2012-2014年最终出厂的光缆扣税后价格分别为：122元、119.56元(=122*98%)、118.36元(=122*98%*99%)；

　　3、公司2012年底通信光缆毛利率结合最新数据为22%；

　　4、光缆产品的其他成本两年内不会随材料费用等变化而变化；

　　5、公司光纤产品的成本依然维持高位，不会降低；

　　6、公司光纤产能达到预期同时还有一部分可供外销；

　　最终得出通信光缆2013年和2014年毛利率分别为25.21%和24.45%。