通鼎光电净利润不断改善 看好2013

        事件:

        2月27日晚,公司公布业绩快报,2012年公司实现收入28.8亿,同比增长54.6%,实现归属上市公司母公司净利润1.75亿,同比增长9.6%,基本每股收益EPS为0.65元。

        评论:

        1、产能扩张带动收入高增长,净利润水平逐季不断改善。公司通过近2年产能扩张,光缆产能由2009年的330万芯公里,增长到2012年产能将到1600万芯公里,年均复合增长率达到53%,带动公司实现收入高增长,2012年收入实现54.6%,其中光缆业务预计实现22亿,同比增长90%以上。净利润方面,按季度来看公司净利润水平不断改善,业绩低谷期已过,预计2013年将实现业绩反转,2012年公司整体净利润增速仍低于收入水平,我们认为主要有以下三个原因:一是光纤光缆集采价格较低,目前集采价格依然维持在67-69元/芯公里之间;二是公司光纤产能不足制约毛利率提升,2012年公司光纤产能在900-1000万芯公里,自给率仅为60%左右;三产能扩张以及销售大幅增长导致应收账款增加,计提减值损失相应上升。

        2、多重因素将改变目前增收不增利的局。主要理由为:一是随着电信运营商集采更多采用价中质优的原则,未来集采价格下降空间有限;二是随着公司光纤产能不断释放,光纤自产率明显改善,从而提升光缆产品毛利率;三是公司积极拓展上游光棒业务,改善整体毛利率;四是随着公司回款能力提升,计提减值损失将降下来。

        3、光纤产能释放成为公司业绩弹性最大推动力。随着电缆业务占比逐渐下降,产品结构的改善以及光纤自产率的提升将是公司未来最大亮点,我们认为光纤产能释放将是公司未来业绩弹性最大推动力,由于之前公司光纤和光缆产能都不足,需要外购大量的光纤和少量的光缆,导致整体毛利率过低。随着公司新建12座拉丝塔将在13年6-7月建成投产,加上原有的8座塔,未来20座拉丝塔将实现3000芯公里的光纤产能,其中2013年将基本实现100%自给,净利润水平将将大幅提升,显现出很好的业绩弹性。我们做过光纤产能提升/利润增长敏感性分析,在光纤自产率达到100%以后,光缆产能提升0-60%,对于2013年公司毛利润较较2012年增长区间为15%-40%,业绩弹性非常大。

        4、行业需求高景气持续,公司核心力提升,2013年业绩弹性值得期待。我们认为光纤光缆行业高景气度将持续到“十二五”末,硬需求主要为接入网光纤化、4G网络部署,软需求包括三网融合、移动和光电获得固网牌照计入固网领域、物联网以及无线室内覆盖等。公司通过引进新的管理团队,更注重管理和销售,强化光纤和光棒业务的拓展,显著提升公司核心竞争力。预计2013/14年EPS分别为0.87/1.05元,对于当前股价的PE分别为13.8/11.5倍,合理估值在18-20倍,目标价为17-18元,我们看好光纤产能释放给业绩带来较大的弹性空间。