财通国际给予昂纳光通信增持评级

　　ICCSZ讯 制造及销售光网络产品的昂纳光通信2015年上半年，集团收入同比增30.1%至520.5百万港元(下同)，毛利增30.3%至175.4百万，毛利率升0.1个百分点至33.7%，股东应占利润增232.8%至25.6百万。回顾2015上半年集团光网络业务收入同比增15.5%至446.7百万港元(下同)，占集团收入85.8%，包括来自新收购的ITF公司的收入，毛利同比增16.5%至150.5百万，毛利率同比提升0.3个百分点至33.7%，占集团整体毛利也是85.8%。分市场看，海外市场收入同比增11.1%至248.2百万，新收购的ITF期内贡献9.4百万，若不计算新收购贡献，海外收入同比增6.9%。国内市场收入同比增21.6%至198.5百万，当中ITF贡献21.4百万，若不计算新收购贡献，国内收入同比增8.5%。全球光元器件市场于第一季同比增长3%，集团期内撇除ITF贡献后增长皆高于3%，反映集团全球市占率也有所上升。

　　有源光产品是集团未来投入重点，产品毛利率或较无源光产品低，但销售量及市场需求较大，集团已经推出一项独创新型有源产品，是全球首创，名为”GPON BOSA”，将于下半年销售。集团预计下半年产量约100-200千个，明年将大量生产，毛利率将高于50%，现时全球BOSA市场规模约2,000百万港元。另外集团已推出两项40GbE有源产品，即AOC及QSFP+BIDI，AOC成功获得海外互联网供应商及一家数据中心认可，全球AOC市场规模达257百万港元，全球只有3家公司能生产AOC，集团为其中之一，由于新产品受产能限制，贡献仍不大，但未来产能将该步提升。现时集团技术可为专为偏远范围使用者提供WIFI接入的全新「气球及无人机」WIFI接入方案，若未来大型公司推动全球WIFI计画，将有利集团获得新收入。无源产品方面，集团亦有数款新产品，包括MPO、线路卡及Raman，市场规模分别达2,540百万港元及2,100百万港元。由于新产品市场大，集团新产品在市场上取得少许市场份额也能对集团收入有不少贡献。因此，财通国际预期在新产品推动下，2015下半年集团收入环比增长达10%或以上，管理层表示由于现时新产品仍受产能限制，首阶段产量不会太大，未来将持续扩大产量以满足市场需求及把握市场发展机遇，预期2016年集团有源光产品贡献将明显增加。

　　自动化方案收入同比增44%至19.3百万，主要由于电子香烟制造商对发热丝需求增加，集团未有透露毛利率，财通国际估计毛利率较上年度同期为低，毛利贡献约数百万，对集团贡献不大。未来集团在这个业务中，推出机器视觉产品，第一代产品已经于7月上市，光纤传感器产品系列将于10月推出，希望把握工业4.0的机遇。另外集团光雷达产品亦并入这个业务，现在市场反应热烈。工业应用业务包括激光器业务及镀膜服务，激光器是2015年上半年新业务，全数来自新收购的ITF，工业激光器产品的销售额主要来自用于材料加工应用的光纤激光器产品的需求，上半年收入$29.3百万，毛利贡献$16.3百万，成为集团第二大毛利贡献来源，毛利率高达55.7%。另外，集团2014年下半年才推出的镀膜业务于2015上半年录得$25.2百万收入，与2014下半年$15.2百万相比，环比增加65.8%或$10百万港元。

　　预计2015下半年集团维持良好增长，主要是ITF贡献、新产品贡献及全球需求增加，财通国际预期集团2015年收入增31.3%至1,092百万港元(下同)，毛利增32%至381.3百万，毛利率上升0.1个百分点至34.9%，营业利润增89.7%至90.9百万，税率减1.5个百分点至14.1%，股东应占利润增87.6%至81.3百万，或每股0.1111港元，由于2016年是集团新业务投入期，预期集团收入可维持30%以上的增长，利润增长高于50%，因此财通国际以2016年14倍预测市盈率作估值，集团2015年公平估值为2.3港元，现价$1.73，评级“增持”，风险是全球光网络产品需求增长放缓，ITF潜在被解除投资的风险等。