中小企业融资的法律环境与未来趋势

　　金融界10月17日讯2009年10月17日，“2009中国创业板投融资论坛”在北京喜来登酒店召开。中国证监会主席尚福林出席。会上共同探讨中国创业板市场发展的相关重大问题，金融界作为特约媒体将对会议进行直播。其中国浩律师事务所合伙人中国律师协会副会长原股票发行审核委员会委员吕红兵发表了题为中小企业融资的法律环境与未来趋势的讲话。

　　吕红兵指出： 在这样一个法律的环境之下，中小企业通过创业板或者通过中小板到资本市场融资，那么审核当中法律上的要求，或者审核的一些标准是什么。这点我想也是大家非常关注的问题。 我想最值得我们研究的问题，为什么有的企业没有过会，我们说过会的企业大概都是相同的，没有过会的企业各有各的不幸。被否决的企业各有各的问题。那么问题在哪里？其实仔细分析，总结几个方面的问题，就是四个能力问题，比如说企业持续性问题，企业独立性问题。

　　当然在企业上市当中，从发行审核的角度，我个人觉得体现了这四个原则，这也是我在总结出来的，我讲四个原则，第一个叫做综合判断，也就是说企业上市监管部门对你是一个综合性的判断，反过来讲你这个企业没有通过证监会的审核，你的问题其实也是一个综合性的问题，很少会因为一个法律或者财务的细节别否决，比较少，大部分是综合性的问题，就是最后落脚在什么，其实最后落脚在企业的盈利性和持续性。说确切点是企业的持续盈利性，所以我说买股票就是买它的未来，也就是对未来的判断不明确。当然也有些企业是因为规范性被否决，但是更多的是持续性的问题，所以我说是综合性判断。对于中小企业创业板而言，我想更多的要体现这个创业板设立初衷就是创新性和成长。现在创业板也包括很多企业，证监会审核经常讲怎么制作的材料体现出它的创新性和成长性。

　　第二个我说是客观的判断。这个客观性体现在什么地方？审核者按照你的申报材料做判断，所以我们讲好企业要变成好材料，如果没有变成好材料，说明保荐人和中介机构没有尽到责任。所以我说非常客观的基础就是我们的文件，我们的材料体现专业水平、专业机构的。当然还有公正判断，一致判断. 所以我说我们要研究这些行业，研究这些地域不同企业的特点，这也是我们在发觉这些企业优势的方面。当然，从法律规定的角度它强调的是法定基本条件，比如说产业性的指标，比如说财务性的、规范性的等等，财务性的当然在座的很多是产业方面的专家，投资方面的专家都非常容易理解和把握。 财务性指标我就不展开了。规范性的问题我值得最值得研究，特别是对于中小企业，中小企业有很多天生不足，或者原罪的问题。所以现在对中小企业的规范性问题的审核，大家注意这里没有用合法性，规范性其实比合法性更大。现在对规范性的要求我是说一个全覆盖的审核，不光审核本公司的规范性，网上还要审核实际控制人的规范性，网下要审核控股公司的规范性。另外我说是一个涉及全过程，这个企业生产经营的全过程，从诞生之日到目前运作全过程的规范性都要审核，工商、税务、环保、土地、劳动的等等都要出具合法性意见，所以我说规范性问题非常重要。为什么讲上市条件之前先讲法律环境？问题也就在这个地方。规范性问题是离不开法律规定的环境，几乎所有领域都是有法可依。所以对你的规范性的要求是一个全过程。有的时候说这个企业盈利与否除了看财务指标还要看盈利与否的经营过程的合法性，最后还有结果性指标，比如说对外公开发行的比例，知识产权出资的比例，资产负债率的比例等等。

　　当然，刚才讲的四个条件是法定的一些条件。在审核过程当中，或者企业申报材料过程中，其实非常关注四个能力，一个叫做独立的经营能力，第二个叫持续的经营能力，第三独立的盈利能力，第四个叫做持续的盈利能力。独立说的是空间的概念，你这个企业的发展，你这个企业的盈利，说到底一句话不要靠别人，不要靠大股东，关联要少，不要受大股东的影响，不要搞同业经营等等，所以是一个空间概念。持续是一个时间的概念，过去两年也好、三年也罢，看的是你的过去，但是未来还有一个基本判断，经营说的是一个过程，经营整个过程都要规范，而盈利说的是一个结果，最后要符合法律规定基本的指标。所以我们说要综合判断，来判断这个企业符合不符合上市的条件。