美电信三巨头财报解读：5G竞赛下的增长与隐忧

  ICC讯  近日，美国三大电信运营商AT&T、Verizon和T-Mobile相继发布2025年第一季度财报。尽管营收普遍增长，但市场反应却透露出投资者对行业前景的复杂情绪。三家公司不同的战略重心与资本投入方向，反映出电信行业在5G竞争、用户争夺与成本压力下的深层博弈。

  AT&T：光纤战略支撑长期信心

  AT&T第一季度营收达306亿美元，同比增长2%，超出市场预期的303.9亿美元。其服务收入增长1.2%，自由现金流同比增加超3.5亿美元至31亿美元，资本投资达45亿美元。不过，每股收益（EPS）为0.51美元，略低于预期的0.52美元。尽管存在微小差距，AT&T股价在盘前交易中仍上涨0.57%，显示出市场对其长期战略的认可。

  首席执行官John Stankey强调，光纤网络扩展是“未来几十年”的核心布局，目标在2029年前覆盖5000万个位置（Locations）。公司同时宣布100亿美元的股份回购计划，并预计全年自由现金流将超160亿美元，资本支出维持在220亿美元区间。这一战略的底气在于其市场地位——在已部署光纤的区域，AT&T同时占据光纤与5G服务的优势。不过，拟议的智能手机与网络设备关税、供应链风险及低GDP增长环境仍是潜在威胁。

  Verizon：用户流失阴影下的盈利韧性

  Verizon第一季度表现堪称“矛盾体”：调整后EPS为1.19美元，超出预期的1.15美元；营收335亿美元略高于预期的333.7亿美元；调整后EBITDA创纪录达126亿美元，同比增长4%。然而，后付费手机用户净流失35.6万户（尽管企业业务新增6.7万户），导致股价在盘前下跌1.72%。

  管理层试图淡化用户流失的影响。CEO Hans Vestberg称公司在“不确定性时期展现了非凡实力”，消费者业务负责人Sam Path则强调“正在重新引领市场”。Verizon的自由现金流增加超9亿美元，但对全年指引的维持仍依赖无线服务收入增长与5G网络扩展。值得关注的是，其资本支出尚未明确细化，而关税可能带来的成本压力已被部分纳入风险考量。

  T-Mobile：高增长与高预期的双重压力

  T-Mobile以强劲数据领跑行业：EPS为2.58美元，远超预期的2.47美元；营收208.9亿美元高于预期的206.8亿美元；调整后自由现金流达44亿美元，创第一季度纪录。后付费服务收入同比增长8%，总后付费净增长创历史新高，5G宽带流失率降至最低水平。公司还推出全国性5G Advanced网络及“Experience More”等新服务计划。

  然而，财报发布后股价暴跌4.87%，市场对其“高预期下的可持续性”存疑。CEO Mike Sievert将公司定位为“增长型”企业，首席运营官Srini Gopalan则强调“独特的融合战略”。T-Mobile预计2025年总后付费净增长将达550万至600万，核心调整后EBITDA目标为332亿至337亿美元，资本支出约95亿美元。尽管如此，关税对手机定价的影响、市场饱和风险及激烈竞争仍是其最大挑战。

  市场趋势：营收增长难掩结构性焦虑

  三大运营商的财报共同透露出两大信号：其一，5G与光纤基础设施的资本竞赛仍在加码。AT&T与Verizon聚焦网络现代化，T-Mobile则通过5G Advanced技术巩固差异化优势；其二，用户争夺战进入深水区。后付费用户流失（Verizon）、创纪录净增（T-Mobile）及低流失率（AT&T）形成鲜明对比，反映运营商在服务质量、套餐灵活性与价格策略上的角力。

  值得注意的是，尽管三家公司营收均超预期，股价却普遍承压（仅AT&T微涨）。这或许暗示投资者对行业“高投入、缓回报”模式的担忧——5G部署需要持续巨额资本支出，而用户增长的天花板逐渐显现。此外，拟议关税可能推高设备成本，进一步挤压利润率。

  资本支出：战略分野与风险博弈

  2025年第一季度，三家运营商资本支出合计为109亿美元，相比去年同期的108亿美元微幅增长。从资本分配看，三大运营商的选择呈现明显差异：

  AT&T押注光纤长期价值，2025年第一季度资本支出45亿美元，全年预计220亿美元。其目标是通过覆盖扩张巩固融合服务（5G+光纤）的护城河，但需平衡回购计划与投资需求。

  Verizon未披露具体资本支出细分，但强调5G网络扩展与EBITDA增长。其自由现金流改善为后续投资提供弹性，但用户流失问题可能迫使公司加大营销投入，而非单纯聚焦基建。

  T-Mobile以95亿美元的年度资本支出预算支持5G Advanced网络升级，试图通过技术领先吸引高端用户。其高增长目标依赖持续创新能力，但市场饱和风险可能倒逼资本效率优化。

  行业层面，美国电信业正面临“双重挤压”：一方面，5G投资需持续输血；另一方面，运营商必须应对Open RAN趋势下供应链的脆弱性（如爱立信年报提示的芯片依赖风险）。此外，美联储政策、通胀压力及消费者支出行为变化，都可能影响资本支出计划的落地节奏。

  未来挑战：在不确定性中寻找平衡

  三大运营商的财报揭示了同一主题：在技术迭代与市场饱和的交织中，战略定力与灵活性缺一不可。AT&T的光纤豪赌、Verizon的盈利韧性与T-Mobile的高增长叙事，本质都是试图在资本支出与回报间找到最优解。

  短期看，关税政策与宏观经济环境是最大变量。长期而言，谁能更高效地将5G投入转化为用户粘性与收入增长，谁就能在竞争中占据先机。而随着RAN芯片供应商（如ADI、博通）的收缩，运营商还需警惕供应链波动对网络部署的潜在冲击。

  可以预见，2025年将成为美国电信行业的分水岭——要么通过资本集约化打开新增长空间，要么在成本压力下陷入被动调整。这场“豪赌”的终局，或将重塑整个产业的竞争格局。