光迅科技：预计2011年产能提高50% 向有源器件领域进军

       据民生证券近期实地考察调研了解到光迅科技最新信息。公司是国内最大的光电子器件厂商，从全球来看目前位居第10位左右。公司产品主要包括两大类,子系统(光纤放大器、光转发器及光线路保护子系统等)和光无源器件(波分复用器、光连接器及光集成器件等)。其中光纤放大器和波分复用器为公司最主要的产品，以2008 年销售额计,均居国内第一位。公司目前正积极准备进入专网市场,并有可能切入有源器件领域,未来发展空间广阔。 


　　2010年进入华为10大供应商之列，即将切入非电信的专网市场

　　核心设备商对公司影响仍然较大，对华为、烽火和中兴的销售收入占公司主营业务收入的40%左右。2010年公司成为华为十大核心光器件供应商之一。2011年华为可能提高对供应商规模实力的要求，这将有利于光迅科技这样的行业龙头公司做大做强。目前传统的电信市场竞争激烈，公司在电力、交通和广电等专网领域已有所准备，尤其在电力专网的中长距跨域传输是系统设备商和运营商留下的细分市场，公司面临较大空间。

　　2010年研发费用7000万，未来主攻集成化、智能化器件

　　公司的产品主要用于核心网，用于PON接入网的产品不多。公司始终重视研发投入，2010年的研发费用已达7000万元左右，公司新产品收入占总收入的30%左右。目前,公司已经拥有了应用于40G骨干网的新型光纤放大器和波分复用器产品。未来公司将重点开发集成化和智能化产品,以高利润的子系统集成产品为核心，有源器件的发展方向是智能化的数字放大器，在无源器件方面则主攻基于PLC技术的AWG器件。

　　坚持国际化,海外市场毛利率可达50%

　　目前，公司的10大客户中有6个是海外客户，直接销往海外的收入占比在30%以上。如果将集成在系统设备商产品中而销售到海外的产品计算在内,则公司的收入将有50%以上来自于海外。其中，2010年在欧洲实现收入1亿元左右。而海外的毛利率远高于国内，可以达到50%的水平。公司在美国设立子公司后,还将在欧洲成立办事处，一方面开拓海外市场，另一方面拓宽原材料采购。

　　核心产品毛利率稳定,但综合毛利率与昂纳光通信相差25个百分点

　　从2010年中报来看，公司的子系统产品毛利率为39.2%,基本保持了稳定。但由于低毛利率的无源光器件产品占比相对2009年增加了8个百分点,使综合毛利率略有下降。与可比公司昂纳光通信相比，毛利率水平的差距在拉大，公司从2009上半年的28.72%下降为2010年同期25.48%，而昂纳光通信从41.1%上升为50.8%。原因有二：一是昂纳将生产集中在高利润产品上，而光迅科技作为国内光无源器件生产规模最大、品种最多的制造厂商,无源器件产品尤其是代工产品拉低了毛利率；二是昂纳产品在海外市场占比较大，海外订单毛利较高。

　　向有源器件领域进军，并购扩张或成必然选择

　　相对于无源器件，有源器件领域是一个高技术门槛、高产品附加值的蓝海。目前公司的规模已经具有并购的实力，从无源器件向有源器件、芯片等上游领域拓展,可能成为公司稳步扩张的必然选择。

　　募投项目已开始贡献收入，预计2011年产能提高50%

　　公司投资2.79亿元建设的光通讯产业园一期项目将于2011年二季度末竣工,届时现有产能的将整体搬迁，而募投项目也在该园区实施,目前已经开始产生效益。预计公司2011年募投项目全部建成后产能将提高50%。预计2010年公司无源器件产品收入将增长一倍，子系统产品增长大约20%左右。

　　盈利预测与投资建议

　　公司背靠烽火科技集团，在技术、市场和资金等方面都有坚实的支持，与烽火通信、武汉电信器件公司(WTD)的产品也存在协同效应。公司在光无源器件和集成子系统方面已经确立了国内领先优势，未来进入专网市场和有源器件领域是大概率事件，以及随着海外市场的进一步开拓和高端新产品的推出,预计公司的收入规模和盈利能力将会得到显著提升。

　　我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为8.91亿元、11.74亿元和14.19亿元,收入CAGR为24.77%;归属母公司股东净利润分别为1.32亿元、1.79亿元和1.97亿元,净利润CAGR为23.61%;实现每股收益分别为0.83元、1.12元和1.23元。我们给予公司2011年35~40倍的预测市盈率,则合理估值区间为39.20元~44.80元,首次给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　1)并购计划如果因缺乏优质标的而进展不利,将影响公司的扩张步伐;
        2)公司如果不能及时推出高附加值的高端产品,将会影响公司的市场竞争力和盈利能力。