亨通光电：人力成本财务费用增加吞噬利润增长

    公司业绩明显低于我们的预期。我们在2008年4月份报告《亨通光电（600487）年报点评——募资项目进展值得关注20080414》中曾经预测公司在2008年有望实现大约35%的净利润增长，全年每股收益有望达到0.65元。但中报所披露的实际情况与我们的估算有较大的差距，上半年实际每股收益仅0.198元，同比下降约2%。

    导致业绩增长不如预期的因素主要包括如下一些方面。其一，主营业务收入的增长率低于我们的预期，尽管公司本年度仍然实现了大约30%的销售量增长，但光缆产品售价的下降抵消了这种增长，导致最终收入增长低于我们预期的20%；其二，公司中报称由于原辅材料涨价和产品招标略有下降，导致公司经营压力增加，因此毛利率有所下降，由于今年以来原材料涨价是普遍现象，我们预期到了毛利率的下降，但实际下降幅度仅0.40个百分点，仍然达到22.6%，比去年全年的22.1%的毛利率并不低，事实上中报显示光纤毛利率大幅提升4.6个百分点抵消了部分不利因素；其三，公司上半年的管理费用增加较多，达到912万元，增幅高达44.1%，中报称主要因为新劳动法的实施而导致人力成本和社会保险增加；其四，公司上半年财务费用增加294万元，主要因为贷款增加和利息增加引起。

    不过，尽管有这样一些负面因素，中报也有一些积极的信号。首先是公司控股子公司江苏光纤营业收入增长32.1%，净利润增长达到53.8%，占公司总净利润比例已经达到47.8%；同时公司光纤产量增长19.8%，毛利率提升4.6个百分点，这说明光纤公司经营状况明显好于预期，并且其收入增长高于产量增长，意味着光纤总体售价可能有所提升，公司利润有从下游光缆向上游光纤转移的趋势，这也说明公司向上游拓展的策略是成功的。其二，公司2006年中期在成都投资大约3000万元新建设的光缆厂达到了100万芯公里的产能规模，上半年实现了512万元的净利润，实现了较好的投资效益，该公司净利润已经达到公司总体的15.6%，成为公司新的利润增长点。其三，公司上半年国外销售额较上年同期增长285.91%，达到3630万元，2007年上半年和下半年分别为941万元和4216.3万元；公司从2007年开始重视国际市场拓展的努力已经初见成效。

    基于最新的数据，出于谨慎我们调低了对公司2008年业绩的预测。我们预期2008~2010年公司每股收益分别为0.515、0.675和0.865元，净利润增长率分别为7.4%、31.1%和28.0%。由于据我们所知公司2008全年销售量的增长率仍然较高，可以实现一定的增长，而2009、2010年的增长则主要来自于光棒项目投产带来的毛利率提升。

    除业绩之外，公司未来最值得关注的是光棒项目的情况。中报称，该项目已进入安装调试阶段，预计在2008年下半年实现投产，作为募资项目两年的建设期即将结束。据我们了解，项目进展顺利，估计将在四季度投产。基于这种基本面即将发生的重大变化及良好前景，尽管业绩增长低于我们的预期，我们仍然维持其“强烈推荐”评级。