华工科技：资本运作决定公司超预期增长空间

投资要点:

       公司主业整合完毕后,依托实际控制人华中科技大学的大力支持,将自身定位为面向激光技术以及应用领域的产品研发制造和销售的高科技公司,具体包括激光加工与系统设备、光电器件、敏感元器件和激光全息防伪系列产品四大产品系列,分别在子公司华工激光、正源光子、华工新高理和华工图像中经营。四项业务占公司整体毛利的比重分别为38%、19%、13%和25%。公司09年整体实现收入14.63亿元,实现净利润1.5亿元。 

       激光加工设备下游应用广泛,公司在大功率领域技术实力领先:激光加工作为先进制造技术已广泛应用于汽车、电子、电器、航空、冶金、机械制造等诸多领域,对提高产品质量、劳动生产率、自动化、无污染、减少材料消耗等起到愈来愈重要的作用。公司大功率激光切割设备在国内处于垄断地位,国际上也具备很强的实力,普瑞玛和法利莱两大品牌占据国内60%以上的市场份额;公司在激光设备制作技术位居同行前列,已可以制作部分的大功率激光器和低端的光纤激光器和紫外激光器,公司是大功率激光器及应用分技术国家标准唯一承担单位。公司配股项目半导体材料激光精密制造装备是我国优先发展的一类新型制造装备,主要包括激光晶圆精密切割系统、非晶硅太阳能电池精密划线系统、LED蓝宝石衬底激光精密划线切割系统等,目前该市场每年的增长率超过50%。整体来看,我们认为公司激光加工与系统设备业务今年有望取得20%左右的成长。 

       光器件业务将保持快速增长态势:受益于运营商3G建设,子公司正源光子取得了爆发式增长,09年实现3384万元的净利润。2010年光器件业务还将面临传输网扩容、三网融合、光纤到户等市场机遇,公司目前产能已较09年扩张了一倍,月产能为50万只,目前月出货量已达到35万只,预计三季度出货量将达到产能水平,公司一季度实现收入1.23亿元,同比增长70%左右。正源光子09年销售目标是2.2亿元,实际完成3亿元,2010年销售目标是4.7亿元,同比升幅高达57%,我们判断全年光器件业务收入将超过4.7亿元,净利润将达到6000万左右,维持09年高增长态势。 

       温度传感器市场需求快速增长、公司在国内处于技术垄断者地位:09年公司相关业务实现营收2.38亿,同比增长68.5%。子公司新高理在国内家用空调传感器行业处于领先地位,目前国内还没有竞争对手,公司销售给美的、格力大客户厂商的温度传感器3年提价20%。随着变频空调的热销,预计2010年变频空调需求总量将上升 40%,单套空调的平均传感器使用量将上升到 3-4只。除此之外,公司目前正在积极开拓汽车电子和PTC发热产品市场,汽车温度传感器应用市场空间较大,一般一台汽车需要20-30条传感器,常规2-3元一条,价格最高的可以达到20元一条。以国产500万辆计算,市场规模在3亿元以上。公司目前能做7、8个产品,如空调用温度传感器,客户主要是主机厂(奇瑞,长安,昌河,柳工,哈飞)。PTC发热产品属于国家节能减排鼓励产品,公司09年此项产品销售收入同比增长42%。我们判断随着新产品的研发成功与市场的不断拓展,公司敏感元器件业务将继续保持高增长态势。 

       激光全息防伪系列产品较为稳定:子公司华工图像是国家海关总署试用防伪标识的唯一的生产企业、是中盐总公司、国家烟草专卖局、原轻工部、卫生部和公安部使用防伪产品的重点生产企业。现在公司收入85%左右来自国内烟草企业,较为稳定。09年此项业务实现收入1.75亿元,净利润3187万元,我们预测该项业务2010年将保持稳定。 

       资本运作决定公司超预期增长空间:子公司华工创投所投资的企业发展前景看好。其中,华中数控、天喻信息、新型电机和蓝星科技均已完成股改,成长性良好,有很好的发展潜力,已进入Pre-IPO程序;公司目前还持有武汉锐科、武汉光谷科威晶各18%和18.24%的股权,两家公司正在积极准备上市事宜。我们认为随着下属子公司和投资公司的成功上市,公司投资收益将迎来收获期,这决定了公司业绩超预期增长的空间。 

       股权激励积极推进中:公司目前正在积极推进管理层股权激励,但受国家政策限制,即使搞成股权激励管理层每年的兑现不能超过年薪的40%,不够有吸引力。但公司认为这是目前华工科技发展面临的很大的问题,管理层正在积极寻找突破口。 

       盈利预测与评级:我们预计华工科技2010年、2011年和2012年主营收入分别为19.5亿元、27.2亿元和36.6亿元,主营业务贡献的EPS分别为0.34元、0.46元和0.64元。2010年加上投资收益,预计EPS将上升到0.6元,以5月14日收盘价18.18元计算,对应10年PE为30倍,给予“增持”评级。