中兴通讯：TD三期市场份额点评

　　事件:在TD三期招标中,中兴通讯虽然获得34%的份额,但产品价格为每载频1.3万元,仅WCDMA载频单价的43%(中国联通WCDMA的投标价格约为3万元每载频)。对此,有投资者担忧电信设备价格战绵绵不绝将导致产品毛利率难以稳定。

　　点评:我们认为,投资者的担忧是不必要的,其根本原因还是电信技术过于复杂导致普通投资者只看到表象而非实质。

　　1、与WCDMA相比,TD的价格合理:以带宽、速率和语音信道为价格基准,TD的价格仍较WCDMA高。即在同等容量的情况下,中国移动TD基站采用的S333方式(三扇区,每扇区三个载频)才相当于中国联通WCDMA网络所采用的S111方式(三扇区,每扇区一个载频)。因此无论以语音或数据单价为基准还是在基站单价为基准,中国移动的采购额均较中国联通高,未来还有下降余地。

　　2、电信技术的发展是产品价格不断降低的内因,而设备商是电信技术发展的主要推手,除非特殊原因,设备商的降价都是主动的,可以承受的,有利润保障的。同上世纪80 年代-90年代的IT业类似,电信产品由大变小,由硬变软的技术发展趋势非常明显:所谓由大变小,其典型代表是以射频拉远(即DDU+RRU)代替了传统的宏基站,这大大的基站的占地面积,降低了运营商的建设成本和场地租赁等运营成本,这就好比PC机代替大型机;所谓由硬变软,其典型代表是以SDR/SINGLERAN代替了传统的BTS/RAN、BSC/UTRAN,使无线网络一体化,不同制式一体化,这使得运营商在进行网络升级时,避免大规模地替换硬件设备,从而既降低了重建成本又减轻了其多网维护所带来的困扰,这又好比当年的汉化软件代替汉卡。由大变小,由硬变软是电信设备价格不断下降的直接原因。

　　3、TD三期是设备商跑马圈地的最后一役,设备商的价格竞争应在意料之中。TD三期招标结束后,中国移动将对全国大多数城市完成覆盖,对重点城市和价值区域基本进入网络优化状态。对于设备商而言,这是最终划定势力范围的机会。因此,降价圈地成为它们的必然选择。

　　4、中兴通讯此次获得TD-3期34%市场份额基本符合我们前期预测,我们也相信中兴通讯的核心竞争力有望在今后的各国运营商设备招标中继续体现。维持公司2009年-2010年EPS为的1.28元和1.54元的盈利预测,09年动态市盈率为25倍,估值水平较低,公司已在主流的UMTS市场取得较好成绩,有望开辟更大空间,我们维持对公司的“增持”评级。