光纤光缆：投资结构调整+公司业绩略超预期

 投资要点：

    光纤光缆子行业景气度尤存。自2008年10月后库存减少、合同外价格小幅上涨，行业景气度提升，涨幅在通信设备子行业中居前。我们认为目前行业景气度尤存，主要是：

    1)全球光纤价格反弹。受新兴市场电信投资增加及欧美经济危机下各国重视信息化建设的影响，2008年全球光纤销售15900万芯公里，同比增长21.6%。主导厂商扩产较谨慎，光纤价格有所回升。

    2)国内投资增长，投资结构将有所调整。2008年电信投资为2954亿元、同比增长29.6%，为2001年来的最高年度，我们预计2009年、2010年电信投资分别为3632亿元、3290亿元，同比增幅分别为23%、-9%。同时据我们的了解2009年电信投资结构将发生变化，原占比近50%的无线系统投资虽仍有增长但占比将有所下降，而随3大综合业务运营商对发展数据业务的重视，原占比较小的传输、宽带与数据的投资将超预期的增加。

    3)城域网建设及FTTH将继续拉动光纤光缆的需求增长。2008年国内光纤需求达近4500万芯公里，同比增长21%。随3大运营商特别是中国移动城域网建设以及FTTH进入规模发展阶段的引导期，我们认为未来3年国内光纤需求量将维持20%以上的速度的增长。但主导厂商均选择扩产，预计2009年将新增产能1000万芯公里以上，09年底产能释放后价格仍将下降。

    光纤光缆上市公司业绩略超预期。1)中天科技[11.572.21%]：受益于光纤扩产、市场份额提升以及原材料价格下跌电缆毛利率提升，我们将2008-2010年盈利预测分别为0.52、0.72、0.97元略调高至0.55、0.78、1.06元，2009-2010年增发摊薄后分别为0.66、0.9元。2)亨通光电[13.010.08%]：10月后光纤销售旺盛，合同外光纤价格上涨5%至76元/芯公里，预制棒一期30吨成品率达预期，我们略调高2008-2010年EPS分别至0.57、0.7、0.86元。3)烽火通信[13.151.00%]：FTTH最直接受益者，2008年光通信器件新品推出保证了设备类产品35%以上的毛利率，EPS预测维持2008年0.4元，略调高2009-2010年EPS至0.54、0.69元。

    光纤光缆估值应低于系统设备商，较大盘溢价3倍较为合适。