亨通光电注资后产品线将更丰富

       江苏亨通光电股份有限公司是一家专业研发生产光纤光缆、光棒、各类光器件与光接入设备的国家级重点高新技术企业。公司2003年8月在上海证券交易所挂牌上市，现有四家控股子公司分别为上海亨通光电科技有限公司、江苏亨通光纤科技有限公司、沈阳亨通光通信有限公司、成都亨通光通信有限公司，控股比例分别为 52％，75％，61.42667％和100％。公司2010年前三季度总收入14.55亿，归属于母公司净利润1.33亿，基本每股收益0.801元。

       要点：

       三季度净利润下降源于单位光纤价格下降：公司第三季度净利润同比去年下降27.6%，每股收益减少9分钱，究其原因主要是今年各光纤光缆厂商在09年光纤前景一片大好的预期下进行了产能扩张，使得光纤的集采价格从高点的85元/芯公里左右回落到了今年75元/芯公里左右。如果广电阵营光纤需求没有爆发式增长，预计明年光纤价格保持现状或小幅走低。

       光预制棒生产线目前运转良好，年产能200吨：公司募投的光预制棒生产线已于今年10月正常生产，总投资3亿，年产能200吨，后续在工艺提升后有进一步扩能的可能。公司自主产光棒大概成本在120-140美元/公斤，相比起从日本进口光棒的165-170美元/公斤，成本降低27%左右。按照目前公司光纤生产规模仍须从国外进口200吨光棒。

       光通信主攻入户光缆，特种光缆主攻海缆：随着三网融合建设提速，公司将光通信设备生产及研究重心放在了入户光缆，入户光缆毛利率要高于常规光缆2-3%。不进入运营商集采，由房地产开发商采购。公司03年成立特种光缆部。海缆生产线目前在建，预计2011年4季度左右投入销售，2011年可能销售2-3亿，成熟后可能增加20-30亿年销售收入，预计毛利率30%以上。

       资产注入后产品线将更加丰富：公司准备向母公司亨通集团非公开发行股票收购55.51%亨通线缆，75%亨通电缆，以及44.49%的亨通线缆股权，预计年底之前获批，其中电力电缆，通信电缆可做产品较多，例如航天缆，两块资产今年预计可增厚每股收益0.2元。

       盈利预期及估值：综合分析公司业务及未来市场趋势，我们预计公司10年-12年摊薄每股收益为1.3元，2.1元，2.7元。对应市盈率分别为25倍，16 倍和13倍。如果集团电力电缆和通信电缆在年底前注入，合并报表后综合预测公司10年-12年摊薄每股收益为1.5元，2.4元，3.1元，对应市盈率为 23倍，14倍及11倍。我们看好企业未来的入户光纤以及资产注入后的电缆市场，目前给出“推荐”评级。

       风险提示：应收账款率进一步升高影响企业运营。