长江证券：分享电信资本开支盛宴

          首先，从2009年上半年资本开支情况看，三大电信运营商在2009年下半年的资本支出预算余额均将超出全年预算总额的50%。中国移动和中国电信的经营活动现金流净额均大于其资本支出，可以满足其资本支出需要。中国联通主要通过日常经营性现金流、出售CDMA业务应收款、必要时通过银行机构授予的信用额度及各种融资渠道来满足公司的资本开支需要。

　　其次，从电信资本开支主要投向来看，2009年上半年，电信运营商资本开支投向主要是3G、传输网(光传输)和宽带提速(FTTx)三个方面。

　　第三，展望2010年电信资本开支情况，我们的判断结果是，2010年电信业资本开支总额虽可能调整，但3G基站建设和宽带业务投资仍将维持高速增长。

　　中国移动计划2009年底前3G网络覆盖238个城市，2011年覆盖所有地级市。中国联通3G网络覆盖城市已由年初计划的284个扩大到年内的335 个，2010年将进一步扩大覆盖面。从中国移动目前已经建成的GSM和TD-SCDMA基站数据可以看出，若要达到3G网络的全覆盖，TD-SCDMA基站的需求缺口仍然比较大。

　　从2009年上半年财报可以看出，电信运营商已经充分认识到，宽带业务具有高ARPU值、现金流稳定的特征，故在2010年仍将维持高速增长。此外，为配合中国宽带战略，自2009年4月以来，电信运营商还积极参与包括上海、北京、天津、武汉和重庆等城市出台的 “光纤城市”建设计划。

　　总之，从电信行业的发展现状来看，五家公司将会因此受益。基于对中国电信设备投资方向的分析，综合考虑公司产品技术壁垒、长期竞争力、收益弹性等多方面因素，我们认为，当前电信设备公司投资标的选择依次为：烽火通信、中兴通讯、武汉凡谷、中天科技和亨通光电。尤其是烽火通信、中兴通讯和武汉凡谷等三家公司，不仅能享受本年度的电信资本开支盛宴，其未来3年的复合增长率也可维持在30%以上，建议投资者积极配置。