小灵通面临萎缩 中兴通讯结构优势在消失

    本周，中兴通讯（000063）出现大幅下跌，盘中单日最大跌幅一度超过9％。虽然近期个股跳水层出不穷，连续跌停也屡见不鲜，但作为QFII概念股和基金重仓股的代表，一向业绩出类拔萃的中兴通讯突然下跌，特别是首日下跌放出800万股的巨量成交表明，主力资金正在撤离，这引起市场高度关注。 
　■行业变化是下跌的主因 
　“目前中兴通讯股价的下跌，一方面是因为再融资的传言，另一方面则是科技股的补跌。”深圳智多盈研究员李保东这样认为。 
　但是，本周记者了解到，中兴通讯在H股融资受阻后，在A股市场再融资年内不可能实施。中兴通讯的下跌，很大程度上是受到了通信行业近期的一些行业变动消息的影响。 
　本周，一则《中兴通讯称明年小灵通系统设备需求将大缩水》的消息在新浪网发布。消息称，中兴通讯手机事业部副总经理李跃华预计，明年小灵通总需求将比今年下降很多，原因在于中国电信和中国网通对此都没有太大的投资计划。就小灵通系统设备而言，他认为明年的需求将大幅缩水。另外，新闻中提到中兴手机面临毛利进一步下滑的可能性。由于小灵通业务已经占到中兴通讯业务收入的40％，这一消息直接对中兴通讯股价造成了影响。 
　近两年电信投资锐减，直接导致了通信设备制造行业的衰退，上市公司业绩全面滑坡，大唐电信、东方通信等国内主要通信设备制造商连续亏损，但中兴通讯由于抓住了去年电信行业最大的两个投资热点———小灵通和CDMA，则显得鹤立鸡群。特别是在小灵通市场，中兴通讯占到了40％的份额，是小灵通设备市场惟一的一家国内通信设备制造企业，从而成为通信设备制造上市企业中惟一能够保持业绩稳定增长的公司。今年前三季度，公司主营业务收入大幅增长，仍然基本来自小灵通业务收入的增长。 
　但经过几年的大规模投资，特别是经过今年全国范围内的建设，小灵通网络已经基本覆盖全国，新建网络的空间已经不大，后期的投资将主要是维护和有限度的扩容。同时，小灵通毕竟是一种技术落后的产品，发展空间不大，中国电信在完成全国网络覆盖，起到在3G牌照发放之前抢占市场的目的后，应不会继续大规模投资。实际上，中国电信在一些大城市投资的小灵通网络就是以CDMA标准建设的，这已是业内公开的秘密，也表明中国电信自己也是将小灵通看做一个过渡性产品，不会无限制地扩大规模。据业内人士预计，明年小灵通市场的规模将会缩减60％。如果这一预计得到证实，将对越来越依赖小灵通业务的中兴通讯产生重大影响。而中兴通讯公司人士的说法则更进一步证实了这一市场看法。 
    在此前，虽然已有分析指出了中兴通讯在小灵通业务所面临的问题，但由于此前业界普遍预期新的3G牌照将于明年发放，而新的3G牌照即意味着巨额的网络建设投资，市场分析人士认为中兴通讯在3G上有深厚的积累，一旦3G网络投资启动，中兴通讯将获得巨额定单，从而填补小灵通业务缩减对业务收入的影响。但此前不久的“3G在中国”全球峰会上，信息产业部官员称，“第一阶段3G测试已初步完成，接下来将用一年时间组织外场测试。”这意味着在明年年底之前新的3G牌照不会发放，也即意味着分析人士认为中兴通讯依靠3G业务将继续保持业绩增长的预期落空。在这样的行业变动背景下，部分场内资金出于对中兴通讯业绩增长前景的看淡，选择退出，也就可以理解了。 
　■四季度业绩仍可乐观 
   “净利润和主营业务收入同时取得大幅增长，这让中兴通讯和其他‘增收不增利’的通信系统设备公司形成了鲜明对比。”中富证券跟踪中兴通讯的研究员黄泽丰说，“据信息ஸஸஸஸ  产业部数据，2003年1－8月份，我国电信业固定资产投资额实现了1069．4亿元，同比增长只有32．9％，增速远低于中兴通讯的主营业务收入的增速。 
　黄泽丰认为，中兴通讯能够取得如此业绩表现，应该归功于其目前具有的产品结构性优势，前三季度，该公司各主营业务中，移动产品业务收入约为47亿元占总营收48．91％；交换与接入产品业务收入约为13亿元，占总收入13．81％；数据及光通信产品业务收入约为15亿元占总收入15．51％；移动终端业务收入约为17亿元占总收入17．50％。“主力产品切合我国通信设备市场上的增长亮点，并且在部分主力产品领域，成功避开了其最大的国内竞争对手———华为公司的强烈阻击。”黄说，“小灵通设备、CDMA设备、手机和数据通信设备这四种产品可以说基本囊括了2002年以来我国通信设备市场增长最快的领域。 
　“对于中兴通讯2003年的全年业绩，我们认为将在2002年的基础上保持温和成长。黄泽丰说。             　　    “我们观察，中兴通讯的利润率是正常的，不仅仅从三季度报告可以看到这一点，而且从目前状况看，四季度的CDMA业务采购方面，对该公司的利润贡献也是比较大的。小灵通的业务增长很可能放缓，但是其利润率还是很高的。深圳智多盈研究员李保东向本刊表示。以他为代表的部分受访者判断，中兴通讯四季度的业绩将非常乐观。小灵通业务在中兴通讯业务收入中的比重将进一步加大，该项业务的中期收入就达到去年全年的水平，已占到今年总业务收入的40％。由于今年中国电信和网通在小灵通上的投资继续大幅增长，小灵通设备市场的规模将超过150亿元，且中兴通讯市场份额会继续提高，中兴通讯今年全年小灵通业务收入将有成倍增长，应能达到50亿元。 
　“2003年将成为中兴通讯业绩的高峰，至于以后，那就很难说了。黄泽丰判断。小灵通设备的市场规模尽管在2003年里同比仍将有20％以上增长，但是预计在2004年将大幅萎缩，在2005年将基本为零。“由于中兴通讯目前具有的产品结构性优势有逐步减弱的可能性，中兴通讯未来的利润增长点将是数据通信设备和3G设备，”黄泽丰判断，“在这两个领域，中兴通讯具有的竞争优势已经没有其在目前的主力产品领域具有的竞争优势那么明显。在数据通信领域，中兴通讯将遭遇到国内的最大竞争对手华为的激烈竞争；在3G领域，虽然中兴通讯仍有望在CDMA2000保持其国内第一品牌的优势，但是在另一个主流标准WCDMA领域，中兴通讯只能够处于第二梯队。 
　■核心资产的蜕变 
　不过也应该看到，近两周来，在以基金重仓股为代表的一批所谓“核心资产”上面，中兴通讯的下跌并不只是一个个例。在中兴通讯之前，已经有伊利股份、大连商场、北京巴士、青岛啤酒等基金重仓的蓝筹股同样加入跳水阵营，以连续大幅下挫甚至跌停的方式加速破位下行。 
　国信证券投资策略研究所主任田军伟认为，虽然都被认为是蓝筹代表，但中兴和宝钢等比起来，显然市盈率是高的，在没有更实质的利好出来之前，该股下跌不足为怪。“不排除中兴通讯的下跌是蓝筹股整体补跌的前兆。” 
　分析主流资金在这批此前长期坚守的价值型股票中的减仓行为，从积极的方面看，可以认为是基金在主动调整仓位，将核心资产中投资价值相对较差，潜力相对较小的股票逐步剔除，同时将资金更进一步地集中在具有更高价值的更核心的资产上，也即进一步缩小核心资产的范围，更加明确地表明主流资金对核心资产的高度信心。而如果从另外的角度考虑，也可以认为是大盘的不断下跌使基金逆市维持核心资产的股价已经越来越力不从心，所以只有收缩资产范围，进而将资金从次级核心资产上转移到重点核心资产上，使重点核心资产更加强化。可见，从不同的角度分析目前基金核心资产的最新动向分化，显然会得出不同的结论。 
　对核心资产范围不断缩小这一现象，我们不能妄断主流资金的真实用意，但可以确定的是，不管核心资产收缩是一种积极收缩，还是一种迫于市场环境的被动行为，最终都会导致由于核心资产涉及股票数量的不断减少，使核心资产对整个市场的影响力大打折扣，这样似乎意味着核心资产的蜕变已经不可避免。 
　当初的核心资产覆盖石化、钢铁、电力、金融、汽车五大行业，影响力自然非同小可，然经数月行情洗涤，五朵金花相继凋零，核心资产的概念似乎已经由当初的五大行业，数十只股票，缩减到屈指可数的一两个行业中的四五只股票上面了。不能否认，按现时业绩衡量的这些最核心资产的价值，但希望这样一个日见单薄、狭小的核心资产概念继续引领价值投资理念的深入并继续保持对市场的强大主导力量，无疑已越来越是一种奢望了。 
　有人说，基金经理最好的投资策略是与同行保持一致，也许在目前对核心资产的投资上也是如此。在目前的市场形势下，最好的策略就是绝对的坚定持有核心资产，要错大家都错。